光迅科技 2025 年报 摘要（精简版）

1. 业务结构

• 营收：[25 全年] 119.29 亿 +44.20%（[24] 82.72 亿 → [23] 60.61 亿）
• 归母：[25 全年] 归母 9.46 亿 +43.10%，扣非 9.15 亿 +45.37%；ROE 9.88%（远低于中际旭创 43.84%、新易盛 94.56%）
• 毛利率：总体毛利率偏低（产品结构含电信/无源低毛利）；经营现金流 16.28 亿 vs [24] -6.41 亿（扭亏）

2-4. 产品 / 客户 / 供应链

• 核心产品：数据中心光模块（100G/200G/400G/800G/1.6T）, 光纤放大器（掺铒 EDFA/拉曼/混合）, 无源光器件（AWG/WDM/滤波器）, 电信传输光模块（5G 前中回传）, AOC
• 主要客户：中兴通讯, 诺基亚, 华为, 国内电信运营商, 待补数通客户
• 关键供应商：TODO

5. 技术路线与态度

• 数据中心光模块：100G-1.6T 全系列
• 相干光：DWDM/相干传输
• 硅光：跟进
• CPO：行业级跟随

6. 股权与事件

• 实控人：邮科院（武汉邮电科学研究院有限公司，央企）
• 近期事件：
• [25] 分季度营收逐季递增 Q1 22/Q2 30/Q3 33/Q4 34 亿
• 经营现金流扭亏：[24] -6.41 → [25] +16.28 亿 (+354%)
• 国资委体系央企

7. 财务 + 卖方预期

TODO: 机构研报/7 pending

8. 定性判断

• 盈利方式：靠规模（电信+数通双轮）+ 国资背景
• 经营周期：成熟期向成长期过渡

护城河

• 技术壁垒：★★★★ 光纤放大器/DWDM 积累
• 客户粘性：★★★☆ 国内电信运营商国资协同
• 规模效应：★★★★ 营收 119 亿仅次于中际旭创/新易盛
• 供应链掌控：★★★ 邮科院体系

多空

看多： 1. AI 数通补齐短板，1.6T 量产 2. 央企稳定性，国内电信大单持续 3. 光纤放大器 DCI 场景受益 4. 经营现金流大幅扭亏 5. 综合厂商定位受益电信复苏

看空： 1. 增速落后中际旭创 60%、新易盛 187%—AI 暴风下落后 2. 毛利率/ROE 远低于同业—产品结构含低毛利电信 3. 央企决策慢，产品迭代可能落后民企 4. 北美 CSP 订单占比低 5. Q4 净利 2.27 亿低于 Q3 3.47 亿

9. 来源

• 光迅科技_2025_年报_摘要
• 光迅科技_机构研报_公司一页纸
• 光迅科技_机构研报_投资逻辑