天孚通信 2025 年报 摘要（精简版）

1. 业务结构

• 营收：[25 全年] 51.63 亿 +58.79%（[24] 32.52 亿 → [23] 19.39 亿），三年 CAGR ~63%
• 归母：[25 全年] 归母 20.17 亿 +50.15%，扣非 19.76 亿 +50.42%；ROE 41.91%
• 毛利率：[25 全年] 光通信元器件毛利率 53.62%（vs [24] 57.29% 略降），显著高于下游光模块厂

2-4. 产品 / 客户 / 供应链

• 核心产品：光零组件（陶瓷套管/插芯/光收发组件）, 高速光器件（OSA/BOX 1.6T/AWG/WDM/Filter Block）, 高速光引擎（募投项目）, FAU 光纤阵列, MPO 连接器, 光引擎, 隔离器/光波导器件, 激光雷达光连接器件
• 主要客户：中际旭创, 新易盛, 海外主流光模块厂商
• 关键供应商：上游陶瓷/精密塑料/光学玻璃（自研设计）

5. 技术路线与态度

• 光引擎封装：核心护城河，CPO/NPO 时代价值量 3-5 倍提升
• FAU 设计：自有技术平台
• CPO：受益核心—共封装需要光引擎
• NPO：受益核心
• 硅光：配套光引擎封装

6. 股权与事件

• 实控人：邹卫华
• 近期事件：
• [25] 光通信元器件产量 4.74 亿个 +42.58%，销量 2.54 亿个 +21.78%
• 连续 8 年荣获'中国光器件 10 强'
• 多地布局：天孚之星/TFC USA/新加坡天孚/泰国天孚/香港天孚/江西天孚/高安天孚
• [26 OFC] 参展 CPO/高速光引擎

7. 财务 + 卖方预期

市值 2716.18 亿、PE 116.19（机构研报 同业对比）；机构研报/7 pending

8. 定性判断

• 盈利方式：靠技术（20+ 年器件工艺积累）+ 规模（行业 10 强）
• 经营周期：成长期（CAGR 60%+）

护城河

• 技术壁垒：★★★★☆ 陶瓷/精密塑料/光学玻璃工艺 + FAU/光引擎自研平台
• 客户粘性：★★★★★ 连续 8 年被评为优秀供应商
• 规模效应：★★★★ 全球光器件头部，多地制造
• 供应链掌控：★★★☆ 垂直整合基础材料

多空

看多： 1. CPO/NPO 受益最直接—光引擎价值量 3-5 倍提升 2. 毛利率 53.62% 显著高于光模块厂（议价能力强） 3. 深度绑定中际旭创+新易盛双龙头供应链 4. 垂直整合（材料→零组件→器件→引擎）成本护城河 5. 激光雷达业务第二曲线

看空： 1. CPO/NPO 量产节奏若跳变（2028+），短期业绩弹性受限 2. 高速光引擎募投毛利率较低，产能爬坡拖累整体毛利率 3. 下游光模块厂若自建光引擎封装→分走价值 4. Q4 营收 12.45 亿低于 Q3 14.63 亿，季节性或砍单信号 5. 激光雷达竞争激烈

9. 来源

• 天孚通信_2025_年报_摘要
• 天孚通信_机构研报_公司一页纸
• 天孚通信_机构研报_投资逻辑