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新易盛 2025 年报 摘要（精简版）

1. 业务结构

  • 营收：[25 全年] 248.42 亿 +187.29%（[24] 86.47 亿）
  • 归母：[25 全年] 95.32 亿 +235.89%（[24] 28.38 亿）；扣非 95.12 亿
  • 毛利率：[25 全年] 光模块销量 1603 万只 +82.78%；[25 末] 净资产 179.23 亿 +115.21%；研发投入 7.02 亿

2-4. 产品 / 客户 / 供应链

  • 核心产品：1.6T OSFP（全球首批量产）, 800G-OSFP-8x100G, 800G-QSFP-DD, 800G OSFP 相干系列, 1.6T DR4 OSFP（2026-03 发布）, LPO 首发机型, 6.4T NPO（2026-03）, 12.8T XPO（行业首款）
  • 主要客户：Meta（独家定制 LRO 模块）, 亚马逊（AWS，400G 切入）, Oracle, 英伟达（1.6T EML 小批量出货，年底验证放量）, 谷歌（新切入 800G）
  • 关键供应商：Marvell（1.6T 大单）, 博通, Lumentum, Coherent, Macom（LPO 芯片）

5. 技术路线与态度

  • 硅光：与 中际旭创 并列龙头，[25] 规模量产；400G/800G/1.6T 全速率覆盖
  • LPO：全球首个量产 LPO 厂商（比中际旭创更早的自述口径），功耗显著降低
  • LRO：研发布局中
  • XPO：行业首款 12.8T XPO 可插拔（2026-03 发布）
  • NPO：6.4T NPO 解决方案（2026-03 发布）
  • CPO：前沿技术储备，不首发
  • OCS：前沿技术储备，不首发
  • 薄膜铌酸锂：基于 TFLN 技术的 400G/800G/1.6T 全系列产品已推出

6. 股权与事件

  • 实控人：高光荣（实控人，成都新易盛）
  • 近期事件：
  • [25] 泰国工厂二期（Eoptolink Technology Thailand）正式运行，产能持续释放
  • [26-03] 发布 1.6T DR4 OSFP（单波 400G IMDD）、6.4T NPO、12.8T XPO
  • [25 全年] 境外收入占比 96.16%（高于中际旭创 90.58%）
  • [25 全年] 前五客户集中度 72.34%（179.71 亿 / 248.42 亿）
  • [26-03] OFC 2026 发布 1.6T DR4、6.4T NPO、12.8T XPO
  • [26-03] 业内首家搭载博通 3nm 400G/通道光 DSP 芯片
  • [2024] 全球光模块厂商排名从第 7 跃升至第 3（Lightcounting）
  • [25 全年] 前五供应商集中度 41.88%（64.34 亿）

7. 财务 + 卖方预期

[26E] 营收区间 706-832 亿（天风/方正/机构研报），归母 206-296 亿，预计净利润 260-280 亿（机构研报 聚合）；[26Q1] 归母 27.80 亿环比 -13%（低于预期，主因 5.2 亿汇兑损失 + 物料短缺）；部分券商目标市值 今年 9000-10000 亿、明年底 20000 亿（激进派）；PE(TTM) 49.73，市值 5385.83 亿（2026-04-24 口径）

8. 定性判断

  • 盈利方式：靠技术 + 规模（800G+/1.6T 全速率领先 + 硅光/LPO 规模量产）
  • 经营周期：快速成长期（营收 +187%、归母 +236% 同比）

护城河

  • 技术壁垒：★★★★★ 全球首批 1.6T + 全球首发 LPO + TFLN 全速率
  • 客户粘性：★★★★☆ 前五客户 72.34%，北美 CSP 核心绑定
  • 规模效应：★★★★ 光模块销量 1603 万只，与中际旭创合计全球份额 60-70%
  • 供应链掌控：★★★☆ 前五供应商 41.88%（比中际旭创 51.50% 分散），单供应商风险更低

多空

看多： 1. 1.6T 放量：全球首批量产，[26E] 订单锁定；同业验证 AI Capex 持续性 2. LPO/NPO/XPO 代际领先：行业首款 6.4T NPO + 12.8T XPO，技术储备最完整 3. 毛利率提升：光模块销量 +82.78% 推升规模效应，结构优化（高端占比） 4. 泰国产能释放：Eoptolink Thailand 二期 25 年初投产，支撑 26 年交付能力 5. [26E] 券商预测营收 706-832 亿、归母 206-296 亿（与中际旭创并列估值溢价）

看空： 1. 客户集中度高：前五 72.34%，若 CSP Capex 退坡立即受冲击 2. 与 中际旭创 正面竞争加剧：两家在 英伟达 / 谷歌 / Meta 重合度高 3. 扩产节奏较中际旭创慢：[25 末] 在建工程 3.27 亿 vs 中际旭创 14.22 亿 4. 研发人员规模相对小：805 人 vs 中际旭创 2169 人（研发纵深有差距） 5. CPO/OCS 储备未首发：若代际跳变，可能让出新兴市场

9. 来源

  • 新易盛_2025_年报_摘要
  • 新易盛_机构研报_公司一页纸
  • 新易盛_机构研报_投资逻辑