蘅东光 2025 年报 摘要（精简版）

1. 业务结构

• 营收：[25 全年] 22.16 亿 +68.50%（[24] 13.15 亿 → [23] 6.13 亿）
• 归母：[25 全年] 归母 3.05 亿 +106.47%（[24] 1.48 亿）
• 毛利率：ROE 46.54%（对光器件行业极高）；分季度营收 Q1 4.93 / Q2 5.28 / Q3 6.04 / Q4 5.91 亿（稳健抬升）

2-4. 产品 / 客户 / 供应链

• 核心产品：数通光模块内连（无源）, 通信设备内连（无源）, 电信中心机房 C/O 互连, FTTx 连接, 无源光纤布线 + 常规多模/单模/硅光/CPO 无源内连光器件, AOC 无源内连光器件, ELSFP 保偏无源内连光器件（在研）, CPO 无源内连光器件（积极推动）, 光缆、注塑零部件、钣金配套
• 主要客户：数据中心无源光纤布线解决方案商, 全球光模块制造商（间接到终端云厂）
• 关键供应商：自研设计 + 精密制造

5. 技术路线与态度

• 无源内连光器件：核心业务，[25] 400G/800G/1.6T 产品规模交付
• 硅光：硅光无源内连光器件已量产
• CPO：CPO 无源内连光器件积极推动（下一代布局）
• AOC：AOC 无源内连光器件已产品化
• 保偏技术：ELSFP 保偏无源内连光器件（研发中）

6. 股权与事件

• 实控人：陈建伟（实际控制人，无一致行动人）
• 近期事件：
• [25 全年] 营收 +68.50%、归母 +106.47%（北交所优质成长）
• [25] 400G/800G/1.6T 光模块无源内连光器件均已规模交付
• [25] CPO 无源内连光器件已成产品线
• 北交所 920045 上市（相对科创板/创业板估值波动性更高）

7. 财务 + 卖方预期

暂无 机构研报 覆盖（北交所小盘股）；recall 数据见 蘅东光_机构研报_行业召回（7 条）

8. 定性判断

• 盈利方式：靠技术（精密制造 + 多种光模块速率全覆盖）
• 经营周期：高速成长期（营收 +68%、归母 +106% 连续爆发）

护城河

• 技术壁垒：★★★★ 400G/800G/1.6T 全速率无源内连覆盖，CPO 提前布局
• 客户粘性：★★★★ 深度绑定光模块制造商（产品必须配套认证）
• 规模效应：★★★ 营收 22 亿规模（小于 天孚通信 但增速更快）
• 供应链掌控：★★★★ 精密制造自研 + 配套件（光缆 + 注塑 + 钣金）

多空

看多： 1. 光模块 1.6T 放量直接拉动无源内连需求（每颗光模块配套） 2. CPO 时代无源内连光器件价值量提升（光引擎内部互连增多） 3. 北交所成长股估值弹性高 4. ROE 46.54% 高盈利能力 —— 无源器件议价能力强 5. ELSFP 保偏研发落地后打开高端市场

看空： 1. 客户集中度高（光模块厂），下游砍单冲击大 2. 天孚通信 / 光库科技 在无源器件上直接竞争 3. 北交所流动性较科创板/创业板弱，估值折价 4. CPO 商业化时点不确定，短期业绩主要看传统可插拔光模块 5. 精密制造产能扩张周期长

9. 来源

• 蘅东光_2025_年报_摘要
• 蘅东光_机构研报_行业召回