源杰科技 2025 年报 摘要（精简版）

1. 业务结构

• 营收：[25 全年] 6.01 亿 +138.5%（[24] 2.52 亿）
• 归母：[25 全年] 归母 1.91 亿（扭亏为盈，[24] 亏损）
• 毛利率：[25 全年] 综合毛利率 58.11%，净利率 31.74%；数据中心产品毛利率 72.21%

2-4. 产品 / 客户 / 供应链

• 核心产品：CW 大功率光源（50/70/100mW 批量，300mW 研发中）, 100G EML 激光器（规模出货）, 200G EML（客户验证中，2026H2 放量）, 25G/10G/2.5G DFB 激光器系列, 硅光 CW 光源（大功率）
• 主要客户：中际旭创（最大客户，占 53.35% = >3.2 亿）, 海信宽带, 长芯博创, 国际前十大光模块厂商
• 关键供应商：IDM 自研（wafer 内部制造）

5. 技术路线与态度

• CW 光源：70/100mW 大批量，300mW 面向 CPO/NPO 研发
• EML 激光器：100G 规模出货，200G 客户验证
• DFB 激光器：成熟产品线（2.5G/10G/25G）
• IDM 全流程：核心护城河
• CPO：300mW+ CW 光源面向 CPO 布局

6. 股权与事件

• 实控人：张欣刚（实控人）
• 近期事件：
• [25] 数通业务 +719.06%（第二曲线）
• [25] 最大客户签 2.66 亿 大额订单
• 2025 扭亏为盈—业绩拐点
• 拟投资 5000 万美元美国建厂
• [26H2] 100G/200G EML 规模放量
• [26-27] 产能持续扩张

7. 财务 + 卖方预期

[26E] 数通持续放量；目标市值 1500 亿（机构研报）；PE(TTM) 627.98，市值 1183.49 亿

8. 定性判断

• 盈利方式：靠技术（IDM 全流程+高速光芯片稀缺）+ 国产替代
• 经营周期：高速成长期（营收 +138.5% 扭亏）

护城河

• 技术壁垒：★★★★★ IDM 全流程+100mW CW+100G EML 国内稀缺
• 客户粘性：★★★★ 中际旭创深度绑定（但集中度风险 53.35%）
• 规模效应：★★★ 扩产中，产能爬坡
• 供应链掌控：★★★★ IDM 全流程自主

多空

看多： 1. AI 驱动硅光放量，CW 光源需求爆发 +719% 2. 25G+ 光芯片国产化率仅 4%，替代空间大 3. IDM 全流程国内稀缺 4. 客户锚定中际旭创+新易盛两大龙头 5. 300mW CW 面向 CPO/NPO 代际卡位

看空： 1. 最大客户 53.35% 极高集中度 2. 产能限制短期出货 3. Lumentum/Coherent 竞争，定价权可能被压 4. 200G EML 验证进度若落后份额丢失 5. 市值 1183 亿/PE 627.98 估值过高

9. 来源

• 源杰科技_2025_年报_摘要
• 源杰科技_机构研报_公司一页纸
• 源杰科技_机构研报_投资逻辑